事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

重(zhong)心(xin)活动(dong)井(jing)然制度(du)(du)化力促(cu)，未来十(shi)年(nian)发(fa)展可期。山西煤(mei)(mei)炭使用(yong)量方向，截止目(mu)前2023 年(nian)12 月(yue)(yue)31 日大(da)(da)司隶(li)属于(yu)(yu)甘肃(su)亿华海则滩煤(mei)(mei)矿业活动(dong)4 条井(jing)筒显示器掘砌(qi)成井(jing)2168 米(mi)，局部项目(mu)建(jian)(jian)(jian)设(she)工程进(jin)展比计划书提早的(de)月(yue)(yue)，预期2026 年(nian)三每月(yue)(yue)度(du)(du)将掌握(wo)出煤(mei)(mei)前提条件，2027 年(nian)做(zuo)到达产(chan)，投建(jian)(jian)(jian)后局部山西煤(mei)(mei)炭使用(yong)量产(chan)能(neng)利用(yong)率占比将大(da)(da)大(da)(da)提高(gao)了，厂品结构的(de)或迎改善。微电(dian)网(wang)(wang)方向，大(da)(da)司井(jing)然制度(du)(du)化力促(cu)微电(dian)网(wang)(wang)的(de)多个项目(mu)建(jian)(jian)(jian)设(she)，五期3000 吨(dun)/年(nian)高(gao)纯(chun)五防氧化二钒选冶的(de)多个及300MW/年(nian)钒液流手机(ji)电(dian)池产(chan)线将于(yu)(yu)2024 年(nian)四每月(yue)(yue)度(du)(du)投入使用(yong)投建(jian)(jian)(jian)，现(xian)已进(jin)入第三上涨(zhang)的(de)身材曲线。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。