事件：2024 年4 月25 日，公司披露2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入301.20 亿元，同比下降15.29%。归属于上市公司股东的净利润22.66 亿元，同比增长18.67%。2024 年第一季度，公司实现营业收入73.21 亿元，同比增长3.58%；归属于上市公司股东的净利润4.67 亿元，同比增长11.41%。

23Q4 业绩实现同、环比增长。23Q4 公司实现归母净利润6.42 亿元，同比增长74.43%，环比增长5.01%。

23 年电网服(fu)务(wu)利(li)(li)润(run)增强明星。2023 年，子新(xin)(xin)公司(si)变(bian)(bian)现(xian)新(xin)(xin)疆中(zhong)国(guo)原(yuan)煤(mei)(mei)(mei)产(chan)(chan)能1297.23 万立(li)方(fang)米，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)期(qi)(qi)17.58%，变(bian)(bian)现(xian)新(xin)(xin)疆中(zhong)国(guo)原(yuan)煤(mei)(mei)(mei)卖量(liang)(liang)1299.37 万立(li)方(fang)米，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)期(qi)(qi)17.98%。一体化现(xian)价为872.46 元(yuan)/吨(dun)，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)减低27.73%，卖投入为390.43 元(yuan)/吨(dun)，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)减低13.61%，新(xin)(xin)疆中(zhong)国(guo)原(yuan)煤(mei)(mei)(mei)服(fu)务(wu)利(li)(li)润(run)润(run)率(lv)(lv)(lv)有55.25%，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)减低7.31 个(ge)去(qu)年同期(qi)(qi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)。上(shang)半年变(bian)(bian)现(xian)发用电容量(liang)(liang)373.49 亿kw时(shi)，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)期(qi)(qi)4.16%，变(bian)(bian)现(xian)在手机上(shang)用电容量(liang)(liang)353.91 亿kw时(shi)，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)期(qi)(qi)4.1%。电网服(fu)务(wu)变(bian)(bian)现(xian)利(li)(li)润(run)润(run)率(lv)(lv)(lv)10.68%，环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)生(sheng)(sheng)(sheng)长(zhang)(zhang)(zhang)期(qi)(qi)17.55 个(ge)去(qu)年同期(qi)(qi)扩(kuo)大(da)(da)(da)率(lv)(lv)(lv)。构想2025年，子新(xin)(xin)公司(si)上(shang)半年项目(mu)新(xin)(xin)疆中(zhong)国(guo)原(yuan)煤(mei)(mei)(mei)产(chan)(chan)能1200 万立(li)方(fang)米这(zhei)些(xie)、新(xin)(xin)疆中(zhong)国(guo)原(yuan)煤(mei)(mei)(mei)卖量(liang)(liang)1200 万立(li)方(fang)米这(zhei)些(xie)、发用电容量(liang)(liang)375 亿kw时(shi)这(zhei)些(xie)，整体布局(ju)持续稳定。

24Q1 煤炭业务稳产增效，电力业务成本优化。据公告，24Q1 归属于上市公司股东的净利润4.67 亿元，同比增长11.41%，主要系本期电力业务发电量同比增加及动力煤采购成本同比下降所致。公司实现原煤产量239.52 万吨，同比增加0.49%，销量237.42 万吨，同比减少1.79%，测算吨煤销售收入918.03元/吨，同比下降16.66%，吨煤销售成本399.64 元/吨，同比下降0.2%，毛利率56.47%，同比下降7.18 个百分点。电力业务方面，2024 年一季度发电量99.99 亿千瓦时，同比增加14.15%，售电量94.70 亿千瓦时，同比增加14.23%。

重点项目加速推进，转型储能指日可待。据公告，公司一期3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量、长时全钒液流电池及相关产品生产线建设预计今年四季度建成投产。德泰储能装备公司32kW 钒电池电堆研发已迭代至1.3 版本，并完成了自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型等工作。南山煤业光储一体化示范项目已于3 月签订EPC 合同，并组织开展项目前期工作；德泰储能装备公司示范项目已完成设备安装施工招标，施工单位已入场开始安装。

投资建议：公司煤电互补经营助力业绩稳健，同时积极转型储能领域，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为24.05/26.35/31.47 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.12/0.14 元/股，2024 年4 月25 日股价的PE 分别为12/11/9 倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。